我们很困惑，为什么《vnsr威尼斯城官网登入》杂志和彭博社最近都撰文指出，赞助回购是担心回购稳定性的新理由. 这是一种新的传导机制，值得研究, 但我们认为这些文章带来的担忧是没有根据的.
在"回购市场的管道问题"和"一切就绪"中? 结构性转变加剧了回购的疯狂,《vns6060威尼斯城官网》(Risk Magazine)的作者将赞助回购与市场流动性集中联系起来. “具有讽刺意味的是, 一项旨在解决杠杆率问题、减轻交易商资产负债表压力的服务，可能将流动性集中在少数保荐银行和获批借款人手中.”
彭博社(Bloomberg)的一篇题为《vnsr威尼斯城官网登入》的文章的标题是, 为我担心,，这与最近两个月有关回购的头条新闻类似，这些新闻在山间回荡着“危机”一词. 这是标题党还是真正的担忧? 很难说.
虽然这些文章包含许多事实的准确性, 在我们看来，它们似乎激起了一种毫无根据的担忧. What they get right is that sponsored repo is driven by overnight trades and not term; Bloomberg quotes Credit Suisse’s Zoltan Pozsar as saying that sponsored repo is “concentrating funding risk in overnight transactions rather than longer-term ones.“那就是把以前更安全的长期交易赶出市场? 波萨尔是这么认为的, 但金融研究办公室(Office of Financial Research)双边回购试点项目的数据发现，65%的美国国债回购期限都在7天以内. 大多数银行已经在考虑它们的净稳定融资比率数据. 无论是从直觉上还是从数据上，我们都认为，即使赞助回购缩短了期限，在市场其他部分保持活跃的情况下，它也不会有多大影响. 这篇文章和其他文章都忽略了一点，即尽管增长很快, 赞助回购并不是唯一的游戏.
在彭博社vns6060威尼斯城官网资金短缺影响的文章中，Pozsar是完全正确的，这是由于现金在任何一天退出市场造成的:“如果资金没有流入而是流出——也许会有一个大的结算日, 有一个大的纳税日——当钱消失的时候，你真的击中了一个气穴. 如果没有人借钱给你，你就有麻烦了.“我们完全同意，我们自己也这样说过. 核心问题仍然是一样的:资产负债表限制与2019年和明年预计发行的美国国债数量之间的巨大不匹配.
两篇文章还提到了赞助回购市场的集中风险, 关注赞助商的数量. 的确，现在只有少数几个赞助商，而且很快会有更多的赞助商. However, 新的保荐人可能会也可能不会以增加双边流动性的新客户的形式带来附加价值. 评级货币基金对任何一个交易对手都有25%的限制，其中包括FICC. 更多的赞助商不一定会带来更多的现金提供者, 但它们可能会带来更多寻求融资抵押品的对冲基金. 我们认为更多赞助商进入市场的因果关系, 这意味着会有更多的流动性, 是未经证实的. 《vnsr威尼斯城官网登入》杂志vns6060威尼斯城官网管道的文章指出，“随着它的扩张, 这项服务可以使回购更加稳健……, 这取决于.
说实话，谁会在乎两个vs. 如果资金出于潜在原因离开市场，将有20家赞助商.
直到9月16日那一周发生的事, 赞助回购是否加剧了不稳定性? 我们听说赞助回购的交易量下降了15%左右, 但在企业纳税方面, 据传闻，沙特阿拉伯在其石油设施遭到袭击后已经撤出了300亿至400亿美元, 这既可以被认为是按比例减少，也可以被认为是系统性减少. 我们还听说，赞助回购的减少意味着需要融资的小型交易商的资金减少, 这反过来又导致了利率飙升.
而不是担心赞助回购集中, 我们更关心一般的回购市场集中度. 大型交易商享有保护其市场地位的监管护城河. 这不是赞助式回购的错，而是资产负债表监管方式的错. 我们希望将降低回购市场各部分交易商的集中度风险作为首要任务.
正如美联储的自由街经济学在2019年4月所报道的那样:
新参与者只占整个市场的一小部分. 在GCF回购, 这些参与者占2018年最后一个季度总活动的6%左右. Similarly, 在FICC副总裁, 新回购参与者占同期总回购活动的3%. 作为一个参考点, 前十名交易商GCF回购和FICC DvP活动的平均金额大于所有新参与者回购活动的总和.
公平地说，赞助式回购是回购市场运作的一种新方式，应该对其潜在影响进行评估. 但作为我们的小组成员 & 2019年回购会议指出，回购市场比FICC的规则或结构大得多. 我们认为Risk和Bloomberg, 以及那些紧随其后的权威人士, 在不考虑大局的情况下，对赞助回购引发的系统稳定性发出警告，这是错误的吗.
既然公众对回购有了更好的了解，每个人都有自己的看法. 但就像我们告诉AV的那样 & 2019年回购会议, 如果你在寻找下一次危机的源头, 只要美联储还在，就不太可能在回购中找到它.
本文最初发表于《vns6060威尼斯城官网》.